Executive Stock Options Et Dividendes

Dividendes, taux d'intérêt et leur effet sur les options d'achat d'actions Alors que les maths derrière les modèles d'évaluation des options peuvent sembler intimidants, les concepts sous-jacents ne le sont pas. Les variables utilisées pour obtenir une juste valeur pour une option d'achat d'actions sont le prix de l'action sous-jacente, la volatilité. Le temps, les dividendes et les taux d'intérêt. Les trois premiers mérite d'obtenir la plus grande attention parce qu'ils ont le plus grand effet sur les prix des options. Mais il est également important de comprendre comment les dividendes et les taux d'intérêt affectent le prix d'une option d'achat d'actions. Ces deux variables sont cruciales pour comprendre quand les options d'exercer tôt. Black Scholes ne tient pas compte de l'exercice précoce Le modèle d'évaluation de la première option, le modèle Black Scholes. A été conçu pour évaluer les options de style européen. Qui ne permettent pas l'exercice précoce. Ainsi Black et Scholes n'ont jamais abordé le problème du moment où exercer une option tôt et combien le droit de l'exercice précoce vaut la peine. Être capable d'exercer une option à tout moment devrait théoriquement rendre une option de style américain plus précieux que d'une option semblable de style européen, bien qu'en pratique il ya peu de différence dans la façon dont ils sont échangés. Différents modèles ont été développés pour évaluer avec précision les options américaines. La plupart sont des versions raffinées du modèle Black Scholes, ajustées pour prendre en compte les dividendes et la possibilité d'un exercice précoce. Pour apprécier la différence que ces ajustements peuvent apporter, vous devez d'abord comprendre quand une option doit être exercée tôt. Et comment le savez-vous? En bref, une option devrait être exercée tôt lorsque la valeur théorique des options est à la parité et son delta est exactement 100. Cela peut sembler compliqué, mais comme nous discutons les effets des taux d'intérêt et les dividendes ont sur les prix des options , Je vais également apporter un exemple spécifique pour montrer quand cela se produit. Tout d'abord, regardons les effets des taux d'intérêt ont sur les prix des options, et comment ils peuvent déterminer si vous devriez exercer une option de vente au début. Les effets des taux d'intérêt Une hausse des taux d'intérêt entraînera une hausse des primes d'appel et une diminution des primes d'émission. Pour comprendre pourquoi, vous devez penser à l'effet des taux d'intérêt lors de la comparaison d'un poste d'option de simplement posséder le stock. Étant donné qu'il est beaucoup moins cher d'acheter une option d'achat que 100 actions du stock, l'acheteur d'appel est disposé à payer plus pour l'option lorsque les taux sont relativement élevés, puisqu'il peut investir la différence dans le capital requis entre les deux positions . Lorsque les taux d'intérêt sont en constante baisse à un point où l'objectif des Fed Funds est à environ 1,0 et les taux d'intérêt à court terme disponibles pour les individus sont autour de 0,75 à 2,0 (comme à la fin de 2003), les taux d'intérêt ont un effet minimal sur les options. Tous les meilleurs modèles d'analyse d'options incluent des taux d'intérêt dans leurs calculs en utilisant un taux d'intérêt sans risque tel que les taux de trésorerie des États-Unis. Les taux d'intérêt sont le facteur déterminant dans la détermination de l'exercice d'une option de vente anticipée. Une option d'achat d'actions devient un candidat à l'exercice précoce chaque fois que l'intérêt qui pourrait être gagné sur le produit de la vente de l'action au prix d'exercice est assez grand. Déterminer exactement quand cela se produit est difficile, car chaque individu a des coûts d'opportunité différents. Mais cela signifie que l'exercice précoce pour une option de stock-put peut être optimal à tout moment à condition que l'intérêt gagné devient suffisamment grand. Les effets des dividendes Il est plus facile de déterminer comment les dividendes affectent l'exercice précoce. Les dividendes en espèces affectent les prix des options par leur effet sur le cours de l'action sous-jacent. Parce que le cours des actions devrait baisser par le montant du dividende à la date ex-dividende. Les dividendes en espèces élevés impliquent des primes d'appel moins élevées et des primes de vente plus élevées. Bien que le cours des actions lui-même subisse généralement un ajustement unique du montant du dividende, les prix des options anticipent les dividendes qui seront versés dans les semaines et les mois précédant leur annonce. Les dividendes versés doivent être pris en compte lors du calcul du prix théorique d'une option et de la projection de vos gains et pertes probables lors de la représentation graphique d'une position. Cela vaut également pour les indices boursiers. Les dividendes versés par toutes les actions de cet indice (ajusté pour chaque pondération des actions dans l'indice) doivent être pris en compte lors du calcul de la juste valeur d'une option d'indice. Puisque les dividendes sont essentiels pour déterminer quand il est optimal d'exercer une option d'achat d'actions tôt, les acheteurs et les vendeurs d'options d'achat devraient tenir compte de l'impact des dividendes. Celui qui détient le stock à la date ex-dividende reçoit le dividende en espèces. De sorte que les propriétaires d'options d'achat peuvent exercer des options en espèces au début pour capter le dividende en espèces. Cela signifie que l'exercice précoce n'a de sens pour une option d'achat que si le stock est censé payer un dividende avant la date d'expiration. Traditionnellement, l'option ne serait exercée de façon optimale que le jour précédant la date ex-dividende des actions. Mais les changements dans les lois fiscales concernant les dividendes signifie qu'il peut être deux jours avant maintenant si la personne exerçant l'appel plans sur la détention de l'action pendant 60 jours pour profiter de l'impôt inférieur pour les dividendes. Pour voir pourquoi cela est, laisse regarder un exemple (ignorant les implications fiscales puisqu'il change le moment seulement). Supposons que vous possédez une option d'achat avec un prix d'exercice de 90 qui expire dans deux semaines. Le stock est actuellement à 100 et devrait verser un dividende de 2 demain. L'option d'achat est profonde en-le-argent, et devrait avoir une juste valeur de 10 et un delta de 100. Donc, l'option a essentiellement les mêmes caractéristiques que le stock. Vous avez trois possibilités d'action: Ne rien faire (retenir l'option). Exercer l'option au début. Vendre l'option et acheter 100 actions. Lequel de ces choix est le meilleur Si vous maintenez l'option, il maintiendra votre position delta. Mais demain, le stock sera ouvert ex-dividende à 98 après le 2 dividende est déduit de son prix. Puisque l'option est à la parité, elle s'ouvrira à une juste valeur de 8, le nouveau prix de parité. Et vous perdrez deux points (200) sur la position. Si vous exercez l'option tôt et payez le prix d'exercice de 90 pour le stock, vous jeter la valeur de 10 points de l'option et effectivement acheter le stock à 100. Lorsque le stock va ex-dividende, vous perdez 2 par action lorsque Il ouvre deux points de moins, mais aussi recevoir le dividende 2 puisque vous êtes maintenant propriétaire du stock. Puisque la perte 2 du prix des actions est compensée par le dividende 2 reçu, vous êtes mieux d'exercer l'option que de le détenir. Ce n'est pas parce que tout profit supplémentaire, mais parce que vous évitez une perte de deux points. Vous devez exercer l'option au début juste pour vous assurer de rentabilité. Qu'en est-il le troisième choix - la vente de l'option et l'achat de stock Cela semble très similaire à l'exercice précoce, puisque dans les deux cas, vous remplacez l'option avec le stock. Votre décision dépendra du prix de l'option. Dans cet exemple, nous avons dit que l'option est négociée à la parité (10), de sorte qu'il n'y aurait pas de différence entre l'exercice anticipé de l'option ou la vente de l'option et l'achat du stock. Mais les options échangent rarement exactement à la parité. Supposons que votre option d'achat de 90 est la négociation pour plus de la parité, disons 11. Maintenant, si vous vendez l'option et l'achat du stock, vous recevez toujours le dividende 2 et posséder une valeur de 98, mais vous vous retrouvez avec un 1 supplémentaire que vous n'auriez pas Vous avez exercé l'appel. Alternativement, si l'option est la négociation sous la parité, disons 9, vous voulez exercer l'option au début, effectivement obtenir le stock pour 99 plus le dividende 2. Ainsi, le seul moment où il est logique d'exercer une option d'achat au début est si l'option est de négociation à la parité ou au-dessous, et le stock va ex-dividende demain. Conclusion Bien que les taux d'intérêt et les dividendes ne soient pas les principaux facteurs affectant un prix d'option, le trader d'option devrait néanmoins être conscient de leurs effets. En fait, l'inconvénient principal que j'ai vu dans beaucoup d'outils d'analyse d'option disponibles est qu'ils emploient un modèle noir simple de Scholes et ignorent des taux d'intérêt et des dividendes. L'impact de ne pas ajuster pour l'exercice précoce peut être grand, car il peut entraîner une option semble sous-évalué par autant que 15. Rappelez-vous, lorsque vous êtes en concurrence sur le marché des options contre d'autres investisseurs et les décideurs du marché professionnel. Il est logique d'utiliser les outils les plus précis disponibles. Pour en savoir plus sur ce sujet, voir Faits de dividende que vous ne connaissez peut-être pas. Rémunération et politique de dividendes Lourdes Ferreira White École Robert G. Merrick, Université de Baltimore Baltimore, MD 21201-5779, États-Unis Disponible en ligne le 8 décembre 1999. Cette étude Examine l'utilisation des dispositions en matière de dividendes dans les contrats de rémunération des dirigeants pour influencer la politique de dividendes. Un échantillon est construit avec les plus grandes entreprises dans les secteurs du pétrole et du gaz, de l'aérospatiale de défense et de l'industrie alimentaire, où les coûts d'agence liés aux dividendes devraient être élevés. Les résultats indiquent que l'existence d'une incitation au dividende dans le régime de rémunération est positivement associée à des rendements et des rendements de dividendes plus élevés et à des variations annuelles plus élevées des niveaux de dividendes. Des preuves sont également fournies sur les caractéristiques de l'entreprise associées à l'utilisation d'un contrat de rémunération assorti d'une clause de dividende. Les résultats concordent avec la théorie selon laquelle les entreprises associent des incitations à la rémunération aux paiements de dividendes pour réduire les conflits entre les actionnaires et la direction sur les décisions de dividende. Classification JEL Rémunération des dirigeants Politique de dividendes Contrats de rémunération Coûts de l'agence Copyright 1996 Publié par Elsevier B. V. Articles cités par Kevin J. Murphy. 1999. Cet article résume la recherche empirique et théorique sur la rémunération des dirigeants et fournit une description complète et à jour des pratiques salariales (et des tendances des pratiques salariales) des PDG. Le présent document résume la recherche empirique et théorique sur la rémunération des dirigeants et fournit une description complète et à jour des pratiques salariales (et des tendances des pratiques salariales) pour les directeurs généraux (Y compris les analyses détaillées des plans de primes annuels, les options d'achat d'actions de cadres supérieurs et l'évaluation des options), les différences salariales internationales, le processus de fixation des salaires, la relation entre la rémunération du chef de la direction et le rendement de l'entreprise (Sensibilisation à la performance de la rémunération), la relation entre les sensibilités et la performance ultérieure de l'entreprise, l'évaluation de la performance relative, le roulement des dirigeants et la politique de la rémunération des PDG (John E. Core, Wayne R. Guay, David F. Larcker) Résumé: Nous examinons comment la politique de remboursement des entreprises est affectée par les incitations à la gestion des actions en utilisant des données sur plus de 1100 entreprises non financières au cours de l 'année 1993 -97. Nous constatons que l'actionnariat de gestion encourage les paiements plus élevés par les entreprises ayant potentiellement les plus grands problèmes de l'agence avec ceux de marché faible. Résumé: Nous examinons comment la politique de remboursement des entreprises est affectée par les incitations à la gestion des actions en utilisant des données sur plus de 1100 entreprises non financières au cours de la période 1993-1997. Nous constatons que l'actionnariat de gestion encourage les paiements plus élevés par les entreprises ayant potentiellement les plus grands problèmes de l'agence, ceux avec un faible ratio marché-livre et une faible gestion de l'actionnariat. Nous constatons également que les options de gestion modifient la composition des paiements. Nous constatons une forte relation négative entre les dividendes et les options d'achat d'actions de gestion, comme le prédisent Lambert, Lannen et Larcker (1989), et une relation positive entre les rachats et les options d'achat d'actions de gestion. Nos résultats suggèrent que la croissance des options d'achat d'actions peut aider à expliquer la hausse des rachats au détriment des dividendes. Classification JEL: G30 G32 par Jeffrey R. Brown, Nellie Liang, Scott Weisbenner - Journal de l'économie monétaire. 2004. Nous testons si la détention d'actions de dirigeants affecte les paiements d'entreprise en utilisant la réduction d'impôt de diviseurs de dividendes de 2003 pour identifier une variation exogène de la valeur après impôts des dividendes. Nous constatons que les dirigeants ayant une plus forte participation étaient plus susceptibles d'augmenter les dividendes après la réduction d'impôt en 2003, alors qu'aucune relation n'est. Nous testons si la détention d'actions de dirigeants affecte les paiements d'entreprise en utilisant la réduction d'impôt de diviseurs de dividendes de 2003 pour identifier une variation exogène de la valeur après impôts des dividendes. Nous constatons que les dirigeants ayant une plus forte participation étaient plus susceptibles d'augmenter les dividendes après la réduction d'impôt en 2003, alors qu'aucune relation n'est constatée dans les périodes où le taux d'imposition des dividendes était plus élevé. Par rapport aux années précédentes, les entreprises qui ont lancé des dividendes en 2003 étaient plus susceptibles de réduire les rachats. La réaction du cours boursier à la réduction d'impôt suggère que la substitution de dividendes aux rachats a pu être anticipée, en cohérence avec les conflits d'agence. Les paiements des actionnaires ont changé de façon spectaculaire au cours des deux dernières décennies, les ratios de distribution de dividendes ont diminué de façon substantielle et les rachats d'actions ont augmenté rapidement (Fama et French, 2001), Grullon et Michaely (2002). Suite à la réduction de l'impôt sur les dividendes prévue par la Loi de 2004 sur le rétablissement de l'impôt pour l'emploi et la croissance (JGTRRA), l'activité des dividendes a toutefois fortement augmenté, notamment le nombre d'initiations de dividendes (par exemple Blouin, Raedy et Shackelford (2004), J. Nellie Au début des années 1990, les entreprises ont émis plus d'actions que de racheter, mais les rachats nets sont redevenus positifs à partir de 1994. Leur étude ne fait pas de distinction entre les émissions liées aux options d'achat d'actions, Au début des années 90, les entreprises ont émis plus d'actions que de racheter, mais que les rachats nets sont redevenus positifs à partir de 1994. Leur étude ne fait pas de distinction entre les émissions Nous nous concentrons sur l'émission d'options d'achat d'actions d'employés (par opposition à d'autres sources d'émission) à la fois en raison de ce transfert de richesse, et parce que le modèle récent Des subventions d'options crée une source prévisible d'émission future. En particulier, compte tenu du nombre d'options d'employés en circulation, ainsi que du flux de nouvelles attributions d'options, on peut faire des projections sur le rythme des émissions futures. 1 1. Introduction et résumé Les rachats d'actions par les sociétés SampampP 500 ont fortement augmenté au cours des dernières années en 1997 et 1998, elles ont en fait dépassé les paiements de dividendes aux actionnaires ordinaires des grandes sociétés publiques. En fait, comme le montre la figure 1, les rachats d'actions par des sociétés non bancaires SampampP 500 mo par Bruno S. Frey, Margit Osterloh. Les scandales corporatifs, qui se reflètent dans une rémunération excessive de la direction et des comptes frauduleux, causent de grands dommages. Les théoriciens de l'agence insistent à lier la rémunération des cadres et des dirigeants autant que possible à la performance de l'entreprise est une raison majeure de ces scandales. Ils ne peuvent pas être surmontés par im. Les scandales corporatifs, qui se reflètent dans une rémunération excessive de la direction et des comptes frauduleux, causent de grands dommages. Les théoriciens de l'agence insistent à lier la rémunération des cadres et des dirigeants autant que possible à la performance de l'entreprise est une raison majeure de ces scandales. Ils ne peuvent pas être surmontés en améliorant la rémunération variable pour la performance que la motivation extrinsèque égoïste est renforcée. Basé sur l'approche de pool commun à l'entreprise, des institutions sont proposées, servant à élever la vertu intrinsèquement motivée des entreprises. Une plus grande importance est attribuée à la rémunération fixe et au renforcement de la légitimité des autorités par l'équité procédurale, les contrats relationnels et le comportement organisationnel de la citoyenneté. Jensen et Murphy (1990) ont publié un article établissant essentiellement l'approche de l'agent principal qui prévaut actuellement dans la théorie et la pratique (Osterloh amp Frey, 2004). ). En particulier, les gestionnaires ont levé des profits à court terme au lieu de se concentrer sur des occasions à long terme, et ils ont négligé de verser des dividendes à leurs actionnaires (-Lambert, Lanen, amp Larcker, 1989). Beaucoup de scandales corporatifs sont également reflétés dans les comptes frauduleux. Des exemples bien connus sont WorldCom, Xerox et Enron. Des preuves circonstancielles suggèrent que certains PDG qui jouent les comptes sont th. Par George W. Fenn, Nellie Liang - Série de discussions sur les finances et l'économie Document de travail 1998-4, Federal Reserve Board. 1998. Résumé: Nous estimons la relation transversale entre les rachats de marché libre et les données comptables pour un large échantillon d'entreprises distribuant des dividendes et des non-distributeurs de dividendes sur une période de douze ans (1984-95). Conformément à l'hypothèse que les entreprises utilisent des rachats de marché ouvert pour réduire l'agen. Résumé: Nous estimons la relation transversale entre les rachats de marché libre et les données comptables pour un large échantillon d'entreprises distribuant des dividendes et des non-distributeurs de dividendes sur une période de douze ans (1984-95). Conformément à l'hypothèse selon laquelle les entreprises utilisent des rachats sur le marché libre pour réduire les coûts d'agence des flux de trésorerie disponibles, nous constatons que les rachats sont positivement liés aux procurations pour les flux de trésorerie disponibles et négativement liés aux procurations pour les coûts de financement marginaux. Nous examinons également la mesure dans laquelle les options d'achat d'actions de gestion influent sur le choix entre rachats de marché libre et paiements de dividendes. Étant donné que la valeur des options d'achat d'actions de gestion - comme toute option d'achat - est négativement liée aux paiements de dividendes futurs prévus, la direction peut augmenter la valeur de ses options d'achat d'actions en substituant les rachats d'actions à la croissance des dividendes. Nous constatons qu'une telle substitution a lieu: pour les sociétés qui paient des dividendes, les rachats d'actions sont liés de façon positive et les augmentations de dividendes sont négativement liées à une approximation des options de souscription d'actions de gestion, tandis que pour les sociétés qui ne versent pas de dividendes, Et statistiquement insignifiant. Par Daniel A. Bens, Venky Nagar, M. H. Franco Wong. Principalement pendant que Wong était professeur à l 'Université de Californie à Berkeley, et. Principalement menée alors que Wong était professeur à l'Université de Californie à Berkeley, et par All Morck, Bernard Yeung. Le gouvernement des États-Unis soumet les dividendes de l'entreprise à la double imposition: Il perçoit d'abord le revenu des sociétés, puis impute le même revenu encore lorsque les actionnaires reçoivent des dividendes versés sur le revenu de la société. Jusqu'en 2003, les particuliers étaient imposés sur le revenu de dividendes aux mêmes taux que sur d'autres formes de revenu. Le gouvernement des États-Unis soumet les dividendes de l'entreprise à la double imposition: Il perçoit d'abord le revenu des sociétés, puis impute le même revenu encore lorsque les actionnaires reçoivent des dividendes versés sur le revenu de la société. Jusqu'en 2003, les particuliers étaient imposés sur le revenu de dividendes aux mêmes taux que sur d'autres formes de revenu, ce qui se traduisait par des impôts globaux sur les dividendes beaucoup plus élevés que ceux de la plupart des autres pays (PriceWaterhouse-Coopers, 2003a, b). Après l'adoption de la loi de 2003 sur la croissance de l'emploi et la réconciliation des contribuables, les dividendes sont toujours payés sur le revenu après impôt des sociétés, mais le taux d'imposition individuel sur le revenu de dividendes a été réduit à 15 p. Nous soutenons que cette loi, en réduisant substantiellement la double imposition des dividendes mais sans éliminer une telle imposition, établit un équilibre utile entre des objectifs concurrents. De nombreux économistes s'opposent depuis longtemps à la double imposition des dividendes en raison des taux d'imposition globaux élevés imposés aux revenus des entreprises. Ils ont soutenu que la double imposition décourageait les investissements des entreprises et faussait les décisions de financement des entreprises, favorisant la dette par rapport au financement par capitaux propres et le maintien des bénéfices par rapport aux paiements de dividendes. Plus récemment, les économistes financiers ont souligné que la hausse des dividendes (et par conséquent la réduction des bénéfices non répartis) peut améliorer la gouvernance d'entreprise en décourageant la construction d'empires financée par les bénéfices non répartis. Par Huasheng Gao - Journal d'économie financière. Ce document examine les contrats de rémunération optimale lorsque les dirigeants peuvent couvrir leurs portefeuilles personnels. Dans un cadre simple d'agent principal, je prédis que la sensibilité de la rémunération des dirigeants diminue avec le coût de couverture de la direction. D'un point de vue empirique, je trouve des preuves à l'appui de la prédiction des modèles. Ce document examine les contrats de rémunération optimale lorsque les dirigeants peuvent couvrir leurs portefeuilles personnels. Dans un cadre simple d'agent principal, je prédis que la sensibilité de la rémunération des dirigeants diminue avec le coût de couverture de la direction. D'un point de vue empirique, je trouve des preuves à l'appui de la prédiction des modèles. Appuyant davantage la théorie, je montre que les actionnaires imposent également une grande sensibilité de la richesse des PDG à la volatilité des actions par le biais de contrats de rémunération lorsque les gestionnaires peuvent se couvrir. En plus de fournir des contrats de plus forte puissance, les actionnaires augmentent leur levier financier pour résoudre le problème de la couverture de la direction. De plus, les dirigeants dont les couts de couverture sont plus faibles sont plus susceptibles d'exercer des options dans le cours, ont des incitations plus faibles pour réduire les dividendes et poursuivent moins d'initiatives de diversification des entreprises. Dans l'ensemble, la capacité de couvrir le risque d'entreprise compromet l'incitation de la direction et permet aux gestionnaires de supporter plus de risques, affectant ainsi les mécanismes de gouvernance et les mesures de gestion. Classification JEL: G32 J33 J41